12 May CRECIMIENTO O LIQUIDEZ, CRITERIO DE VALORACIÓN

1.- Introducción:

Vamos en primer lugar a ubicarnos en la situación actual desde un prisma más macro, para ir luego al análisis y el entendimiento de la valoración de empresas, y para concluir, cual es mi prisma personal en este asunto.

Actualmente, estamos viviendo una circunstancia excepcional en estas semanas, donde aparte del drama humano que se está generando, tenemos que sumar una situación a nivel social muy complicada, así como la económica.  En este artículo, nos vamos a centrar en la parte económica y ver como esto afecta a las empresas, el drama humano y social hablan por sí solos.

2.- Tipos de crisis, diferencias:

En primer lugar, hemos de distinguir entre una crisis de deuda, donde el apalancamiento financiero desestabiliza la economía y de alguna manera ese equilibrio llega un punto que ha de volver a balancearse, es todo un proceso y tiene sus ciclos que básicamente se pueden ver en la historia económica del mundo moderno.  Asistimos a una crisis de deuda de largo plazo en la crisis económica que comenzó en el 2008.  Bien esta situación que ahora vivimos tiene una causa muy distinta de la tuvimos en 2008 pero si tiene similitudes para las empresas y su valoración además de supervivencia.   “En otras palabras, la crisis del 2008 y años posteriores fue una crisis económica estructural y la crisis del Covid es una crisis coyuntural”.

3.- Visión personal de la situación actual:

En mi opinión está situación será remontada mucho más rápidamente que la que vivimos hace 10 años, ya que la economía está mucho más sana.   Quizás el Estado tenga que gestionar a través de su Gobierno con unas políticas que animen la Economía y se recupere la actividad empresarial en el menor tiempo posible,  de ahí recaudar impuestos para financiar el gasto público.  Si la presión fiscal aumenta, ahogarán la economía y su actividad.  Creo que es un tema de gestión y de usar herramientas que fomenten la actividad económica y por consiguiente sus ingresos fiscales.  “En el Gobierno no van a poder hacerlo de la noche a la mañana y es más que previsible que hay un déficit sobre los ingresos públicos previstos, además de un incremento de gasto, indudablemente esto tendrá que ser financiado con deuda pública a largo plazo”.

Como dijo Alan Greenspan, la economía es muy resiliente y espero que más pronto que tarde, la actividad vuelva y la factura de estos dos meses con un parón tan tajante, sea algo asumible por el Estado en el medio y largo plazo.

4.- Las empresas:

Vamos a la parte de las empresas que es en realidad el objeto de este artículo.  Para empezar, yo diría que la liquidez es la sangre de la empresa, una empresa sin liquidez, en mi opinión, es frágil.   Si nos fijamos antes de 2007, quizás en mercados financieramente más maduros se primaba el crecimiento, el crédito era accesible y había mucho inversor en el mercado con buena disposición para invertir en empresas.  Esta situación de nuevo es cíclica y cambia, lo que hace a estas empresas de alto crecimiento y muy favorecidas por los inversores en épocas de bonanza, sean extraordinariamente dependientes de esos recursos ajenos para financiar su crecimiento que tarda años en ser orgánico.

Bien, llega el 2008 y el mercado se “seca” de oferta de dinero de inversores y bancos.  En ese momento todos los expertos en valoración pasaron de primar las empresas de alto crecimiento a priorizar el cash que cada empresa tenía porque aseguraba su permanencia en el mercado y la no dependencia de endeudamiento para su supervivencia.

Es por esto por lo que las valoraciones clásicas por flujos de caja futuros, patrimonio o ingresos sean válidas, claro que sí, pero la liquidez toma un aspecto prioritario entre los expertos, ya que la supervivencia del hoy tiene una relación absolutamente directa con la liquidez y la capacidad de aguante en un mercado adverso.

4.- Ejemplos reales de valoración con criterios actuales:

Quizás el mejor ejemplo hoy es Apple, esta empresa tiene hoy en su balance más de US$200,000 millones de dólares, o sea, mas de 200 billones de dólares (billones en el idioma financiero americano, lo que en Europa se llaman millardos).  Esto explica que esta crisis donde empresas como Tesla – empresa de alto crecimiento – ha caído el doble en valoración que la propia Apple.  Desde luego si la crisis es efímera como parece que es esta, se recuperan rápidamente, pero si que es un claro ejemplo del posicionamiento de los inversores y su preferencia por empresas con grandes reservas de “cash”, lo que garantiza su permanencia en el mercado.

5.- Conclusión:

Está claro que los criterios de valoración han cambiado sensiblemente en el mundo financiero de las empresas cotizadas y en mi opinión ese criterio se ha dejado ver en las pymes, hoy en esta crisis coyuntural por la pandemia, las empresas que van a sobrevivir con más facilidad, son aquellas que tienen más cash Flow o tesorería y que les permitirá  –estructurando su situación– lograr superar esta situación, con un agujero en sus resultados del año, pero habiendo podido superar estos pocos meses donde la demanda ha sido muy baja o por imperativos legales, la actividad económica de su sector ha sido clausurada.